鼎冠优配经济增长遇阻陷瓶颈：回望2025年的英国

　　核心要点

2025 年的一大意外是，由于通胀率持续高企，英国央行的降息幅度并未达到市场预期。尽管富时 100 指数表现亮眼，但消费者承压仍对今年英国股市的多个板块造成拖累。更聚焦英国本土市场的富时 250 指数，年内表现则明显疲软。

　　核心分析

　　在评估 2025 年英国经济、企业及金融市场的表现时，人们往往更容易关注那些未发生的事，而非已然发生的事。

　　最显而易见的一点是，英国央行的降息力度远未达到市场的普遍预期，同时通胀率的回落幅度也未及英国央行及其他机构的预判。

2025 年 6 月 26 日，英国伦敦，视线越过塔桥，望向金丝雀码头林立的商住两用摩天大楼。

　　不过，从整体经济层面来看，预测机构的判断基本准确。

　　英国财政部汇总的独立预测数据显示，今年年初，多数机构预计英国全年经济增长率将在 1.3% 至 1.5% 之间。

　　最终的经济增长结果也基本符合这一预期区间。但从上月发布的最新预测对比报告来看，尽管外界对英国经济的评论始终充满悲观情绪，市场的普遍预期却几乎没有发生太大变化。

　　这种宏观层面的判断，也掩盖了一些值得关注的市场趋势。今年一季度，英国国内生产总值（GDP）同比增长 0.7%—— 英国财政大臣蕾切尔・里夫斯曾多次强调，这一增速在七国集团（G7）成员国中高居榜首。

　　然而，这一增长数据的亮眼表现，在一定程度上是得益于出口商在美国总统唐纳德・特朗普加征关祱之前提前囤积库存。到年中时，英国经济已重回 2024 年的走势模式 —— 一季度的强劲增长后继乏力，增速逐渐放缓。

　　英国二季度经济增长率仅为 0.3%，三季度更是进一步降至 0.1%。最新公布的 9 月和 10 月数据显示，英国经济连续两个月环比萎缩 0.1%。这一方面是由于英国最大汽车制造商捷豹路虎遭遇网络攻击，导致汽车产量大幅下滑；另一方面则是受 11 月财政预算案公布前房地产市场陷入停滞、消费者支出疲软的影响。

　　这意味着，截至 10 月底，英国经济规模与 5 月底相比并未出现任何增长。

　　随着 2025 年步入尾声，就业市场也亮起了危险的红灯。英国失业率已攀升至 5.1%，达到 2021 年 1 月以来的最高水平。此外，英国招聘与就业联合会（REC）本周一发布的一项备受关注的调查显示，10 月至 11 月期间，新增职位招聘数量环比下降 14.4%。

　　这一现象很可能反映出雇主对里夫斯在 11 月 26 日公布的财政预算案心存担忧。但值得注意的是，考虑到零售业等行业通常会在圣诞前夕扩招人手，此次职位招聘数量下降的幅度更显出人意料。

　　这一趋势或表明，里夫斯在 2024 年 10 月宣布上调雇主国民保险缴费（一种工资税）的政策，已于今年 4 月正式生效，并正对就业市场产生持续且不利的影响。

　　通胀意外高企

　　该政策同时也推高了通胀水平 —— 这是 2025 年的又一大意外。英国央行在去年发布的最后一份季度通胀报告中曾预测，消费者价格指数（CPI）“将在未来一年内逐步上升，到 2025 年下半年达到 2.75% 左右”。

　　最终的实际情况是，英国央行的判断只说对了一半：通胀率确实出现了上升，但涨幅远超预期。今年 7 月，英国通胀率攀升至 3.8%，并在随后两个月里维持这一水平，直至 10 月才小幅回落至 3.6%（11 月的通胀数据将于今日晚些时候公布）。而通胀高企的原因，在很大程度上要归咎于政府的相关政策。

　　英国央行在上月发布的最新货币政策报告中指出：“目前估计，车辆消费税、污水处理费等政府管控价格的异常大幅上调，是导致消费者价格指数通胀率高于目标值 0.4 个百分点的原因之一。食品、饮料及烟草价格的上涨，则进一步拉高了 0.4 个百分点的通胀率。”

　　报告还补充道：“通胀率超出目标值的剩余 1 个百分点，主要是受劳动力成本上升的影响。此前薪资水平的上涨，加上雇主国民保险缴费的提高，推高了服务业通胀率，同时也在一定程度上带动了商品通胀率的上升。”

　　尽管当前能源成本对通胀的影响已从推动转为抑制，但其他政策决策将在新的一年里继续对通胀形成上行压力。这其中包括近期宣布的举措：全年龄段法定最低工资标准上调幅度超过通胀率，此举预计将进一步推高食品饮料价格；此外，糖税的征收范围也将进一步扩大。

　　不过，英国经济的低迷表现，似乎并未对股市造成负面影响。在今日之后，今年仅剩 6 个完整交易日和 2 个半日交易时段。2025 年以来，富时 100 指数累计涨幅已超过 18%，有望创下 2022 年以来的最佳年度表现，同时也是十年内第三次跑赢标准普尔 500 指数。

　　但需要注意的是，富时 100 指数并不能准确反映英国企业的经营状况，因为该指数成分股多为跨国企业，其在英国本土产生的营收占比极低。

　　更能准确衡量英国上市企业经营状况的指标，是更聚焦本土市场的富时 250 指数。而该指数的年度表现则不尽如人意，年初至今仅上涨约 7%。

　　在富时 250 指数成分股中，部分英国知名企业的处境尤为艰难。例如，旅游零售巨头 WH 史密斯公司因会计违规问题，股价年内跌幅达到约 44%。

　　烘焙连锁品牌格雷格斯公司则因市场担忧其销售增长乏力，股价累计下跌近 40%。同属零售行业的达美乐披萨公司股价跌幅约为 43%；曾备受股市追捧的折扣零售商 B&M 公司，股价更是暴跌超 53%。上述三家企业的股价下跌，都反映出 2025 年英国消费者的财务压力之大。令人遗憾的是，随着市场对英国央行 2026 年降息幅度的预期回归理性，消费者承压的状况在未来或将持续。

　　英国正以真金白银为支撑，与硅谷展开竞争：英国阿尔比恩风险投资公司